国立科技今上市 募资323亿加码改塑主业
中证网讯（实习记者 万宇）专注改性材料领域的广东国立科技股份有限公司经过近十五年的发展，今日终于正式登陆A股创业板市场。国立科技本次首发上市拟募集资金3.23亿元，将主要用于公司EVA环保改性材料及其制品技术改造、研发中心技术改造以及补充公司营业资金项目。
成立于2002年的广东国立科技股份有限公司，一直以低碳、环保、再生高分子材料及其材料制品的研发、销售和技术服务为主。目前公司的主要产品包括了EVA环保改性材料及其制品、TPR环保改性材料及制品以及改性再生工程塑料三大系列，公司下游产品的应用范围主要包括高档运动及休闲鞋材、运动器材、电子配套产品、家用电器、汽车汽配等领域。
公司目前已成为卡骆驰（CROCS）、亚马逊（AMAZON）、沃尔玛（WALMART）、INCASE、PAYLESS 等国际知名企业认定的材料供应商，并和企业建立了长期合作关系。同时公司产品的最终端客户大多数是国内外知名企业，例如迪士尼、安踏、金发科技、国恩股份、青岛大都新材料科技有限公司等均为公司的直接或间接客户。
得益于近几年国内改性材料需求的爆发，公司经营状况持续向好。据公司披露的招股书资料显示，2014-2016年公司营收从3.79亿增长到6.31亿元，同期公司净利也实现了从3997万元至5976万元的增长。
行业的高速发展坚定了公司深耕改性材料产业的决心。据了解，2014-2016年公司的研发费用投入从1117万升至2011万元，几乎实现投入翻番，公司研发费用占营业收入的比重呈现逐年上升势头。本次上市所募资金公司也将拿出1.63亿、0.35亿元分别投入到EVA环保改性材料及其制品技术及研发中心技术改造项目上。
长期跟踪改性塑料行业的相关研究机构表示看好未来国内改性塑料行业的发展前景。方正证券姚一哲指出，世界平均水平的改性塑料消费量占塑料总消费量的比例约为20%左右，但我国这一指标与世界平均水平差距仍然较大，今后我国改性塑料市场依然具有巨大的发展潜力。
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赊销助力营收？国立科技毛利率或虚高
红刊财经 作者 周琳
广东国立科技股份有限公司（以下简称“国立科技”）发布了招股说明书，拟登陆创业板，该公司的主营业务为低碳、环保、再生高分子材料及高分子材料制品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括EVA环保改性材料及制品、TPR 环保改性材料及制品、改性再生工程塑料等三大系列。此次国立科技拟公开发行不超过 2,668 万股股票，主承销商为东莞证券。
阅读招股说明书时，红刊财经记者发现，国立科技业绩疑似靠赊销拉动，采购金额与采购现金流也存在不相匹配的情况。
赊销或为业绩推手
我们先来看下国立科技近年来的经营业绩。从2013年到2016年1-6月该公司营业收入分别为3.23亿元、 3.80亿元、5.23亿元和3.21亿元，其营业收入连年上涨，其中2014年的营业收入增长了17.50%，2015年则增长了37.8%；净利润从2013年到2016年1-6月，分别为1411.84万元、3997.69万元、4650.55万元和2732.99万元，其中2014年的净利润增长幅度高达183.15%，但是2015年的净利润却仅增长了16.33%。2015年的净利润增速与2014年相比出现大幅下降，表面上看其发展速度在放缓。
不过将营业收入和净利润结合分析的话，就会发现，国立科技2014年营业收入比前一年增长了5700万左右，当年净利润也增长了近2600万元，而2015年在营业收入大幅增长了1.43亿元的情况下，其净利润却仅增长了600多万元，其净利润增长趋势与营业收入显然并不相符。
国立科技的应收账款从2013年到2016年1-6月分别为0.98亿元、1.53亿元、2.25亿元和2.58亿元 ，占流动资产比例分别为 38.61%、50.48%、56.31%和 52.15%，可见国立科技的应收账款一直在不断增加，其中，2014年的应收账款同比增长了55.60%，2015年的应收账款同比增长了47.44%，结合上文，我们可以看出其应收账款的增速高于营业收入增速。同时，国立科技的应收账款周转率表现也欠佳，从2013年到2016年1-6月，国立科技的应收账款周转率一直在下降，由最初的3.59次一直下降到2016年1-6月的1.26次。横向对比的话，国立科技的应收账款周转率远低于同行业可比上市公司的平均值（见下表）。
长期以来，很多企业应收账款快速增加，都是因为放宽销售政策、大量赊销所致。就国立科技而言，该公司的营业收入虽然一直在增长，可是该公司的净利润增长却未能同步提高，并且应收账款增速也远高于营业收入增速，因此不排除国立科技依靠赊销来拉动经营业绩的可能。应收账款一直在激增，应收账款回收风险越来越大，这很可能成为国立科技未来的发展埋下隐患。
采购总额不符现金流出
在招股说明书中，国立科技选取了金发科技、普利特、银禧科技、国恩股份和德威新材五家公司来作为同行业公司进行毛利率对比，从其披露的相关数据看，报告期内分别以24.10%、24.96%、21.22%和22.07%的高毛利率远超同行业公司平均值（见上表），在这五家同行业公司里，四家公司的毛利率都低于国立科技，那么国立科技拥有如此高的毛利率是否合理呢？我们来验证一下。
国立科技与同行业上市公司综合毛利率对比：
国立科技的生产模式主要为 “以销定产”方式， 即由客户提出产品要求并下订单，公司根据客户订单组织产品研发、生产、检验并交货。该公司的主要原材料是 SBS、EVA 和初级再生料等。原材料统一由采购部根据销售预估、安全库存量和原材料价格走势向国内外供应商采购。
根据国立科技招股说明书显示，2015年，国立科技向前五名供应商采购金额合计为7220.19万元，占当年全部采购总额的比重为28.63%，由此可知该公司当年全部采购总额为2.52亿元，再考虑17%的增值税的影响，则当年采购总额和增值税合计金额约为2.95亿元。而与此同时，其现金流量表中反映采购现金流出情况的“购买商品、接受劳务支付的现金”科目发生额则有3.77亿元，可以看出相关采购的现金流远远超出了同期的采购总额，二者相差8205.44万元，从理论上讲，这意味着该公司当年应付账款余额的大幅度减少或者预付款项有大幅度增加。但事实上，从资产负债表数据来看，国立科技2015年的应付票据和应付账款分别为1292.53万元和4586.79万元，而2014年末则分别为2404.62万元和3077.21万元。经过计算，国立科技的应付部分（应付票据和应付账款合计）在2014年不但没有减少，相反还增加了397.49万元。预付款项2015年360.11万元，2014年为207.19万元，预付款项在2015年增加了152.92万元。综合核算下来，国立科技实际采购现金流出和形成的负债超过了采购总额8450.01万元。
2014年同样如此。依据招股书提供的数据，2014年国立科技原材料采购总额为2.16亿元，算上17%的增值税因素影响，其采购总额共约2.53亿元，现金流量表中“购买商品、接受劳务支付的现金”为2.98亿元，2014年采购流出现金相比其采购总额高出了4536.52万元，这对应着国立科技在2014年应该有相应金额的采购负债减少或者预付款项的增加。可实际情况却是，2014年应付票据和应付账款金额合计为5481.84万元， 2013年应付票据和应付账款金额合计3933.35万元，相比之下，不但没有减少，反而却增加了1548.49万元；2014年的预付款项为207.19万元，2013年的预付款项为267.97万元，预付款项在2014年却又减少了60.78万元。照此计算，国立科技在2014年为采购支出的现金和形成的负债比实际采购要多出了6145.79万元。
采购相关财务数据:
单位：万元
为何连续几年出现采购形成的现金流出及负债远远超过其采购金额的现象呢？如果说，国立科技的现金流量数据是真实的话，那么不排除其采购数据存在虚减的可能，而采购数据的虚减有可能使得企业原材料成本不能真实地被反映，毛利率出现虚高，如果真是这样，其远超同行业平均水平的毛利率现象似乎就不难解释了。当然，如果其采购数据真实，则意味着现金流量表数据出现问题，那么，该公司披露的其他数据的真实性就不得不让人怀疑了。
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