广西小钴科技千亿“钴茅”掉头，动力电池路线之争再起波澜

用户投稿 2025年11月29日 05:16:02 4 0

千亿“钴茅”掉头，动力电池路线之争再起波澜

图片来源@视觉中国

今年第一家叫停磷酸铁锂收购案的上市公司出现了。

6月14日晚间，市值1300亿的华友钴业突然发布公告，经与控股股东华友控股协商，决定终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜，并于6月14日签署了《之终止协议》。值得注意的是，距离去年11月官宣收购圣钒科技，仅过去7个月的时间。

华友钴业表示，公司拟终止在磷酸铁锂材料领域布局，将进一步集中优势资源，聚焦锂电三元材料产业链。

在镍价格飙涨、磷酸铁锂价格优势凸显的背景下，华友钴业宣布终止布局该领域，令业内颇感意外。有行业分析人士指出，磷酸铁锂正极材料将在今年年中出现产能过剩情形；聚焦三元正极材料，或可有效提高公司资金使用效率。

退出磷酸铁锂赛道或因产能过剩

事实上，动力电池行业一直存在路线之争。

在能量密度方面，三元锂电池明显高于磷酸铁锂电池，这意味着同等电池空间下，三元锂电池容量更大。但在价格和循环寿命上，磷酸铁锂电池更有优势。

此外，制造三元锂电池需要用到钴和镍两种材料，钴镍价格飙涨直接抬高其成本，相比之下，磷酸铁锂电池原料供应更加稳定，成本优势更突出。

来源：头豹研究院

受国内新能源汽车补贴退坡的影响，去年磷酸铁锂电池出现“逆袭”。

据高工产业研究院(GGII)数据，2021年中国正极材料市场出货量为113万吨，同比增长116%。其中，磷酸铁锂正极材料出货量 48 万吨，同比增长 258%，占比由 24%上升到 43%；三元正极材料出货量43万吨，同比增长 80%，占比由46%下降到38%。这也是磷酸铁锂电池4年来首次主导市场。

在磷酸铁锂大热的背景下，头部厂商纷纷加紧布局扩张。

去年下半年以来，云天化、云图控股、新洋丰、川发龙蟒等磷化工企业宣布涉足磷酸铁锂项目。致力于成为“全球新能源锂电材料行业领导者”的华友钴业，很快也加入到行业扩张的军备竞赛中。

除了已被终止的圣钒科技收购事宜，去年11月，华友钴业还公布了与兴发集团的合作内容，双方计划在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。

如今突然宣布终止布局，市场推测，或与磷酸铁锂正极材料产能过剩有关。

根据电池中国不完全统计，各厂商宣布的磷酸铁锂扩产规模加上现有产能，已超500万吨。相较之下，2021年国内酸铁锂出货量为47万吨。仅今年1-3月，国内涉及磷酸铁锂材料的项目投资就有9项，规划产能119万吨。

GGII指出，随着磷酸铁锂和磷酸铁产能快速释放，磷酸铁锂正极材料由优质产能不足，变成磷酸铁锂产能过剩。预计磷酸铁产能有望在2022年年中由不足转为过剩。

值得注意的是，随着华友钴业宣布终止在磷酸铁锂材料领域的布局，与兴发集团的合作也变得前景不明。联系此次被叫停收购的圣钒科技，该公司系华友钴业控股股东华友控股的全资子公司。外界推测，不排除华友控股将磷酸铁锂业务从上市公司体系剥离，甚至单独上市的可能。

靠融资扩张，毛利率低于同行

2015年中国成为全球第一大新能源车市场。同年，华友钴业正式登陆资本市场。上市后，公司开始一体化产业链布局，计划从资源型企业，逐步向锂电材料供应商转型。

就最近两年业绩来看，华友钴业可谓风光无限。

在经历连续两年净利润下滑后，2020年公司净利润大涨874%至11.65亿元；2021年归母净利润同比增长234.59%至38.98亿元，创历史最高水平；今年一季度，华友钴业实现净利润12亿元，已超过2020年全年水平。

华友钴业业绩，来源：Wind

然而拉长时间线来看，公司自2015年上市以来营收稳定增长，净利润却波动很大。主要原因在于公司钴铜等金属产品的强周期性。

为摆脱周期烦恼，华友钴业加快布局上下游产业链。

仅2021年，华友钴业就完成多个融资并购项目，包括60.18亿元非公开发行股票的发行工作，用于建设印尼华科镍业年产4.5万吨高冰镍项目、衢州年产5万吨高镍型三元前驱体材料项目；同年3月，76亿可转债项目落地，用于建设广西年产5万吨高镍型正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目、衢州年产5万吨高性能三元前驱体项目；5月，完成收购巴莫科技部分股权，进一步加强在锂电池正极材料领域的布局，收购津巴布韦前景锂矿公司，进一步加强在上游锂资源的布局等等。

资料显示，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显。根据鑫椤资讯公布的数据，2020年巴莫科技三元正极材料出货量在国内排名第二，市占率为9%；2021年第一季度出货量在国内排名第一，市占率为13%。

随着扩张步伐加速，华友钴业的融资规模也在扩大。

据Choice数据，公司自上市以来共完成5次融资，除了2015年首发上市募集资金3.69亿元外，其余4次均为股票增发；再加上最近完成的一笔76亿元的可转债，华友钴业上市7年累计募资173亿元。

事实上，华友钴业自2015年上市至今， 累计实现净利润 为96.35亿元， 仅仅略超过募资金额的一半。这说明，华友钴业的产能扩张，主要依赖融资。

与此同时，华友钴业的固定资产折旧规模也在不断攀升。截至2021年末，公司累计折旧达36.48亿元，仅2021年折旧近12亿元。

此外，投资活动对公司盈利能力的提升似乎有限。公司在2015年上市当年的毛利率为负，此后多年波动幅度较为明显。而对比体量更小的同行寒锐钴业，其毛利率水平反而更低。

华友钴业毛利率情况，来源：Wind

寒锐钴业毛利率情况，来源：Wind

实控人套现160亿离场

据Choice数据显示，华友钴业自上市以来，累计实现现金分红共4次，合计分红金额9.88亿元，仅为募集资金的6%左右。

尽管分红不够积极，大股东减持套现的脚步却一直没停。

据上市公司公告显示，华友钴业由谢伟通和陈雪华共同控制，谢伟通通过大山公司持股华友钴业28.97%，陈雪华通过华友投资持股20.34%。2018年初，限售期刚过，两名实际控制人便着手减持。

相关公告显示，2018年3月至7月，大山公司累计减持2144.35万股，占当时总股本的2.58%，减持价格区间为65.14元/股至77.38元/股，合计套现15.07亿元。华友投资及其一致行动人当年则套现10.01亿元。

2020年7月，大山公司再次减持4.75亿元。2021年6月，正逢华友钴业股价高位，大山公司将其所持华友钴业6.8%股权、5.01%股权分别转让给陈雪华、杭州佑友，交易价格为88.92元/股，总价款分别约为73.34亿元、54.03亿元，合计127.37亿元。

2021年8月23日至25日，大山公司三天内减持华友钴业0.99%股权，完成清仓并套现15.63亿元。至此，大山公司不再持有公司股份。

公司与实控人股权关系，来源：2021年年报

据不完全统计，截至目前，谢伟通通过其所控制的大山公司，累计从华友钴业套现超过160亿元。目前，谢伟通仅通过华友控股持有公司0.47%的股份，接近离场。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）

股期双杀谁搅动了钴市风云

来源:中国证券报

去年的明星小金属“钴”正在遭遇坎坷。自3月21日LME钴期货探至95000美元/吨后，钴价便展开了漫长的调整，截至7月3日，LME钴期货价格已经下行至75000美元/吨一线，跌幅逾20%。受钴价下行拖累，A股钴相关标的也表现疲软，钴龙头企业洛阳钼业、华友钴业和寒锐钴业自高位也有25%-40%的跌幅。

分析人士指出，上半年产业链集中去库存导致价格低迷，与此同时，新能源电池的高镍化趋势也一定程度上改变了钴的需求预期。随着产业链去库存结束，钴价有望迎来转机。

去库存周期来临

在有色金属中，钴近两年一直是明星品种，在上行周期中轻松搅动风云，带动A股相关股票水涨船高，创造了多个市场奇迹。譬如，2017年的钴资源概念股寒锐钴业曾经一年之内上涨18倍，成为当之无愧的“牛股”之王。

不过，随着今年3月以来钴价的持续回落，相关概念股也风光不再。3月15日，华友钴业盘中冲高至135.8元，创下上市以来新高，随后便展开连续回调，截至7月3日，华友钴业从高点计算每股下跌超过40元，报收95.75元每股。无独有偶，寒锐钴业3月14日盘中创下历史新高213.91元每股之后也持续下行，截至7月3日股价仅有125元，跌幅超过40%。

“这几只股票表现不好，一方面有大盘整体下行因素的影响，但是更多是受到钴价下行的压力。”上海一位长期关注有色行业的私募分析师告诉中国证券报记者。

3月21日LME钴价格持续下跌之后，国内钴现货也在4月中旬开启了持续的回调，根据财汇大数据终端显示，截至7月3日，国内电解钴报价52.3万元/吨，较4月的高点66.5万元/吨下降了13.2万元/吨，跌幅将近20%。

“钴价持续上涨两年，下游企业成本压力持续增大，因此钴价有回调的需求。同时5月和6月是数码产品的消费淡季，钴下游需求有所减少。此外，此前价格上涨的过程中，部分企业囤积了较多的库存，4月之后进入了去库存的周期，采购需求少。以上几个因素叠加导致了钴价的持续大幅下行。”华创证券有色金属高级研究员王保庆对中国证券报记者表示。

上海有色网钴锂分析师洪璐则表示:“钴价的下跌最主要的原因还是需求不振，宏观环境上全产业链今年较去年现金流压力都扩大了，企业也不愿意承担太大的原材料价格波动风险，此外补贴退坡终端降本压力也逐步传导至上游，这波下行是需求导向的。目前钴现货市场成交已然清淡，因为内外价差仍在，冶炼厂进口原料成本较高，利润削薄，出货意愿也不强，而下游因为需求原因买兴也疲弱。”

高镍冲击几何

“钴价下跌，很大一部分因素是受到镍的影响，随着高镍电池发展，大家发现了镍对钴有很强的替代性，之前钴的稀缺性溢价一定程度上被动摇了。”前述私募分析师表示。

高镍电池主要指使用高镍三元正极产品的电池。所谓高镍，泛指镍相对含量在0.6以上的材料。高镍正极优势在于克容量较高，从各国动力电池技术路径规划来看，2020年动力电池电芯能量密度普遍将达到300KW/kg以上，在现有技术体系中，高镍三元正极+硅碳负极是最可行的商业化方案，正极高镍化趋势明确。

高镍正极用钴量将减少一半，国盛证券研究报告指出，高镍正极NCM811相对NCM523，钴含量从12.21%下降至6.06%，折算到动力电池每千瓦时用钴量从0.22千克下降至0.09千克，后续随着镍比例进一步提升，钴用量将进一步下降。

“电池技术瓶颈没这么快解决，高镍对于钴的影响可能更多在于预期，”洪璐表示，“高镍的进度在我们的预期之内，高镍在动力的应用最快要到明年年中才能开始大批量应用，在此之前还是在数码领域，替代原先的普通三元。”

王保庆同样表示，短期高镍正极主要影响市场心态。“今年NCM811产出1.5万吨左右，最终会减少900吨左右钴的需求，相对于钴全球13万吨的需求总量影响有限。高镍动力电池在2019年底才能真正启动，现在还没有主流的乘用车厂使用这个技术。”

国盛证券研究报告也指出，目前高镍动力电池量产难度较大，同时高镍动力电池尚需车企认证，在安全性考虑下亦可能导致产业化低于预期。

不过前述私募分析师也表示，虽然技术上高镍动力电池仍然存在一定不确定性，但是对于钴价的影响却难以忽略，“资金炒作的本来就是预期，今年镍的行情明显好于钴，很多资金也转移到镍上了，钴价被抑制是预期之内的。”

下半年存在转机

面对钴价持续下跌，市场对钴价是否能够重回上涨通道产生质疑，一些资金也趁机离场。寒锐钴业和华友钴业近期都有股东大手笔减持，根据华友钴业6月14日公布的股东及一致行动人减持股份进展公告，公司第一大股东大山公司、第二大股东华友投资及华友投资一致行动人仅2018年2月23日至2018年3月26日期间就通过大宗交易、集中竞价方式累计减持公司12648130股，占公司总股本的2.13%。

寒锐钴业第三大股东江苏拓邦、第五大股东自然人金光近期都有减持计划，其中金光于4月11日以179元每股的价格减持41000股，江苏拓邦4月11日至6月5日已经累计减持1827000股，减持价格111元每股到177元每股不等。

不过一些分析人士认为，钴的供需基本面并没有改变，下半年钴价或迎来转机。

洪璐表示：“从2016年至今，钴始终没有供需缺口，但这个供应过剩的量被大家的预期和囤货行为消化了，所以价格一直上涨居高不下。后续随着钴原料供应持续增加，钴价今年大概率持续震荡格局，但长期必将处在一个利于产业链良性发展的供需平衡点。”

王保庆认为，钴的价格主要取决于供给、需求和库存三个因素。供给方面，6月份由于环保督查“回头看”，江西、江苏、广西等钴主产区的部分钴盐和前驱体工厂停工，钴的供给被压缩；需求方面，随着去库存步入尾声，实际需求会稳步增长。同时，经历了4月和5月去库存周期之后，企业库存回归到正常水平，存在补货需求。

“目前钴价的核心博弈就是环保会不会持续，需求会不会有起色。环保持续高压的情况下，只要企业不复产，钴会有一波比较可观的反弹。如果环保力度没有预期大，反弹力度可能就会比较弱。”王保庆表示。

也有分析认为，新能源汽车行业下半年将带动钴行情。从电池厂收到的订单来看，预计7月份下游整车销量将进一步向好。在经历了半年的产业链主动去库存周期后，目前产业链处于库存基地的状态，随着动力电池装机量维持高速增长，正极材料需求将增加，预计三季度产业链将迎来一波力度较大的补库存周期，钴价因此存在机会。（记者孙翔峰）