广东联越科技聚星科技对境外客户毛利率畸高，外销收入真实性遭问询北交所IPO

用户投稿 2025年11月25日 21:48:02 8 0

聚星科技对境外客户毛利率畸高，外销收入真实性遭问询北交所IPO

本文来源：时代商学院作者：陈澈

来源 | 时代投研

作者 | 陈澈

编辑 | 孙一鸣

折戟创业板后，顺利过会北交所，虽然不少过会企业未能成功注册，但对温州聚星科技股份有限公司（下称“聚星科技”）而言，登陆资本市场确实仅剩一步之遥。

毛利率异常是聚星科技当前的市场热点。在营收规模不及可比公司1/4的情况下，聚星科技的净利润规模却实现反超。对比之下，聚星科技的毛利率一度约为上述同行3倍之多。

如此之高的毛利率，更是受到北交所的持续关注：在第一轮、第二轮问询函甚至审议会议中，北交所均对其毛利率相关情况进行问询。

时代投研研究其毛利率发现，聚星科技的外销毛利率较内销毛利率高约13个百分点，而外销收入主要依赖一名境外客户，其与该境外客户合作的真实性也遭到北交所的质疑。

8月12日、26日，就境外客户、毛利率偏高等相关问题，时代投研分别向聚星科技发函、致电询问，对方表示以公开披露信息为准。

营收远低同业但毛利率高

从行业来看，聚星科技属于电气机械和器材制造业，主要产品为电触头和电接触元件，产品主要应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩等行业领域。从产品来看，其所属行业技术门槛低，市场竞争异常激烈。

然而，在激烈的市场竞争中，聚星科技却以“小个子”的经营体量获得远超同行的利润规模。

在招股书中，聚星科技列举了四家同行业可比公司，分别为福达合金（603045.SH）、温州宏丰（300283.SZ）、斯瑞新材（688102.SH）、金昌蓝宇（832094.NQ）。

在收入规模方面，2021年至2023年，聚星科技在可比同行中均排在第四。根据Wind数据，2023年，温州宏丰、福达合金、斯瑞新材的营业收入分别为29亿元、27.92亿元、11.8亿元，聚星科技为6.03亿元，金昌蓝宇为2.68亿元。

令人惊讶的是，聚星科技当年的净利润却超过了温州宏丰和福达合金。2023年，温州宏丰、福达合金的净利润分别为0.11亿元、0.41亿元，聚星科技当年则收获了0.75亿元的净利润。

事实上，除了2023年，2020年和2022年，聚星科技都出现净利润反超温州宏丰和福达合金的情况。

在营收不及同行1/4的情况下，聚星科技为何净利润能实现反超？这与聚星科技的高毛利率密切相关。

招股书显示，2021年至2023年，聚星科技的毛利率分别为21.81%、20.53%、24.08%，可比公司的毛利率均值分别为17.88%、18.01%、16.64%。其中，温州宏丰的毛利率分别为10.62%、11.03%、7.98%，福达合金的毛利率分别为10.85%、10.97%、10.01%。对比可见，2023年，聚星科技的毛利率一度约是温州宏丰的3倍。

蹊跷的是，与高毛利率形成鲜明对比的是，聚星科技仅拥有9项发明专利，而温州宏丰和福达合金的发明专利数均超100项。

对于毛利率与可比公司存在差异的情况，聚星科技则在招股书中解释称，主要系产品应用领域、细分产品类型以及客户集中度等存在差异所致。

与境外客户合作真实性曾遭北交所质疑

时代投研进一步发现，近三年，聚星科技对境外客户毛利率远高于其境内客户毛利率。

招股书显示，2021年至2023年，聚星科技的毛利率分别为21.81%、20.53%、24.08%，其中，内销毛利率分别为21.05%、19.39%、23.66%，外销毛利率分别为35.14%、33.39%、37.31%。显然，外销毛利率比内销毛利率要高13个百分点以上。

值得一提的是，聚星科技的境外收入主要来源于一名境外客户春禄寿有限责任公司（下称“春禄寿”）。2020年至2022年，聚星科技对春禄寿的销售收入占当期聚星科技外销主营收入的比例均接近100%。

招股书显示，2018年，徐静峰、孙乐夫妇二人通过增资入股成为聚星科技的第二、三大股东。此后，聚星科技收购上述二人控制的温州联越环保科技有限公司（下称“联越环保”）“电接触”相关资产，并承接了联越环保的原境外客户。

根据第一轮问询函回复文件，2020年至2023年上半年，聚星科技的第一大客户均为春禄寿，聚星科技对春禄寿的销售额分别为6233.41万元、5188.30万元、4691.59万元、2570.94万元，营收占比分别为15.33%、8.71%、9.54%、9.76%。

值得注意的是，收购前一年（2017年），联越环保对春禄寿的销售金额为723.80万元，但收购后的第一年（2018年），聚星科技对春禄寿的销售金额就激增至7301.47万元，规模暴涨了9倍。

聚星科技与春禄寿的合作情况，也引来北交所的不断追问。在第一轮问询函中，北交所要求聚星科技分析对春禄寿毛利率高于内销毛利率的原因及合理性、真实性。

在第二轮问询函中，北交所继续追问，要求聚星科技说明与春禄寿合作的真实性和公允性，聚星科技承接春禄寿后业绩大幅增长情况，进一步分析聚星科技承接联越环保主要客户的商业合理性。

聚星科技的前两轮回复没有打消北交所的质疑。在审议会议上，北交所要求聚星科技的保荐机构对聚星科技主要客户补充走访，了解该公司产品性能表现、产品质量等情况，补充并分析同行业可比公司同类产品毛利率差异，在审议会议后核查并发表明确意见。

（全文2024字）

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净利润连降两年聚星科技转道冲刺北交所

每经记者：张明双每经编辑：杨夏

自2022年10月终止创业板上市计划后，近期，温州聚星科技股份有限公司（以下简称聚星科技）转道申报北交所IPO（首次公开募股），公司主要为公牛集团（SH603195，股价91.19元，市值813亿元）等低压电器产品企业提供电接触产品。

从业绩来看，聚星科技2022年营业收入同比下降17.46%，归母净利润则在2021年、2022年连续两年下降。2022年，聚星科技两大主要产品电触头、电接触元件的产能均有所提升，但产品销量、产能利用率却都出现了下滑，加上产品单价下降等因素，导致公司2022年业绩出现下滑。

《每日经济新闻》记者注意到，此次聚星科技北交所IPO涉及的扩产项目为“生产线智能化技术改造项目”，与此前申报创业板时的扩产类募投项目的实施地块、建设时间完全一致，但新增产能规模与之相比已大幅减少。在2022年、2023年上半年产能利用率下滑的情况下，公司继续新增产能能否顺利消化？

交易所要求公司说明募投项目新增产能的必要性，分析说明新增产能消化措施的有效性，是否存在产能过剩或无法消化的风险。视觉中国图

拟募资新增产能大减

报告期内（即2020~2022年及2023年上半年），聚星科技实现营业收入分别为4.07亿元、5.96亿元、4.92亿元、2.63亿元，实现归母净利润分别为6756.26万元、5792.43万元、3672.29万元和3672.08万元。

其中，电触头、电接触元件两大产品是公司主要收入来源。报告期内实现的主营业务收入中，电触头的比重分别为65.62%、69.34%、66.85%、66.59%，电接触元件的比重分别为 30.77%、25.88%、27.43%、27.11%，合计贡献了超九成主营业务收入。

不过，两大产品2022年的产能虽有所增加，但产品销量、产能利用率却均出现下滑。与2021年相比，2022年，电触头的产能由360吨提升到370吨，销量由297.91吨下降为268.84吨；电接触元件的产能由650吨提高到710吨，销量由970.88吨下降为869.06吨。

报告期内，电触头的产能利用率分别为 91.82%、95.36%、82.34%、79.82%；电接触元件产能利用率分别为91.62%、106.51%、94.17%、93.40%，二者自2021年以来均出现了下滑。

然而，上述两大产品仍是此次聚星科技IPO募资扩产的重点。聚星科技拟募集资金2.83亿元，其中1.52亿元用于“生产线智能化技术改造项目”，项目建成后，将新增年产200吨电触头、400吨电接触元件的生产能力，新增产能占2022年产能的比例超过50%。

《每日经济新闻》记者对比招股材料后发现，聚星科技2022年5月申报创业板IPO时的扩产类项目为“年产250吨铆钉型电触头、180吨复合带材以及760吨电触头元件生产基地建设项目”（以下简称创业板募资扩产项目），项目总投资额2.52亿元，拟使用募集资金1.72亿元。两个扩产类项目的实施地点均为浙（2021）温州市不动产权第0131376号工业用地，建设时间均为18个月，备案文号、环评批复文号则不同。相比创业板募资扩产项目，“生产线智能化技术改造项目”拟新增产能大幅减少。

产能消化问题引关注

不过，记者在瓯海区人民政府官网查阅发现，聚星科技“生产线智能化技术改造项目”的建设项目概况为“年产450吨铆钉型电触头、180吨复合带材和1160吨电触头元件”。

为何要改变募资扩产计划，创业板募资扩产项目是否还会继续实施？2024年1月8日和9日，记者致电聚星科技并发送了采访邮件，但截至发稿尚未获回复。

在产能利用率下滑的情况下仍新增产能，能否顺利消化？交易所在审核问询函内也对此提出问题，要求公司结合产能利用率和产销率以及下游客户销售金额变动情况，最近一年及一期产能利用率持续下降的原因及合理性等，进一步说明募投项目新增产能的必要性，分析说明新增产能消化措施的有效性，是否存在产能过剩或无法消化的风险。

从下游客户情况来看，聚星科技2021年的前五名客户，在2022年的销售金额均出现了一定程度下滑，如公牛集团由2707.73万元下滑至1848.84万元；包括三友联众在内的三友集团2021年销售额为2563.58万元，2022年跌出前五名客户名单（第五名为公牛集团）。2023年上半年，公牛集团和三友集团均未出现在前五名客户名单。

《每日经济新闻》记者注意到，交易所在审核问询函内提及，根据申请文件，“公司部分主要客户拥有电触头及电接触元件自产生产线，因同行业竞争加剧或自产比例提升，2022年以来降低了对公司的采购规模”，要求公司结合部分主要客户采购金额下降的具体原因、自产电接触产品的类型及产能等情况，分析说明同行业竞争加剧、客户自产比例提高对公司经营业绩的具体影响，公司是否存在被客户自产生产线替代或挤占市场份额的风险。

此外，报告期内，春禄寿有限责任公司（以下简称春禄寿公司）一直是公司第一大客户，但销售金额却逐年下降，各期分别为6233.41万元、5188.30万元、4691.59万元、2570.94万元。春禄寿公司系越南企业，公司超过99%的境外收入来自该客户。

毛利率远超竞争对手

春禄寿公司成为聚星科技第一大客户，与聚星科技第二、三大股东徐静峰、孙乐夫妇有一定关系。2018年3月，徐静峰、孙乐夫妇通过增资入股成为公司股东，春禄寿公司是二人控制的温州联越环保科技有限公司（以下简称联越环保）的主要客户。当年6月，聚星科技收购联越环保电接触相关资产，并与春禄寿公司合作。

对此，审核问询函要求公司说明直接承接原联越环保客户资源的商业合理性，以及公司与春禄寿公司合作规模持续下降的原因及合作可持续性。

从业绩来看，聚星科技2021年营业收入实现了较大幅度增长，但归母净利润却出现下降，2022年则出现营业收入和归母净利润同步下降。

对此，聚星科技解释称，2021年净利润下降主要系2020年政府补助金额较大。不过，《每日经济新闻》记者注意到，扣除非经常性损益后，聚星科技2021年归母净利润仍有所下滑。2022年则主要系营业收入有所降低、中介服务费金额较大等导致管理费用率上升幅度较大。

聚星科技的毛利率却远高于竞争对手。招股说明书（申报稿）虽然列举了4家可比公司，不过被公司列为主要竞争对手的是福达合金、温州宏丰两家。

报告期内，公司综合毛利率分别为27.64%、21.81%、20.53%、26.24%，而福达合金毛利率分别为11.37% 、10.85% 、10.97% 、11.27%，温州宏丰毛利率分别为11.16%、10.62%、11.03%、8.57%。两家主要竞争对手的毛利率较为接近，聚星科技的毛利率远远高于这两家公司。

聚星科技解释称，公司综合毛利率与同行业可比公司存在一定差异，主要系产品应用领域、细分产品类型以及客户集中度等存在差异所致。

每日经济新闻